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　　凯发k8官网登录◈◈，凯发K8官网凯发国际k8官网登录手机◈◈。这家公司的产品虽然多◈◈，但是几乎都在一条产业链上◈◈。根据券商公告◈◈，目前公司产品及产能如下表所示◈◈，至于每个产品是什么◈◈，有什么用◈◈，我们稍后再说◈◈。从这个表可以明显看出◈◈，公司未来的成长性还是妥妥的◈◈，不少产品的产能依然在扩张◈◈。

　　具体来看的话◈◈，公司产品之前的关系如下图所示凯发在线网址◈◈，外购的原料主要是苯◈◈、多元醇◈◈、MDI（万华化学的主要产品之一）和PTMEG◈◈，最终产成品是氨纶和聚氨酯原液公交车多人运动◈◈，中间产品（部分自用◈◈、部分销售）包括乙二酸◈◈、聚酯多元醇和环己酮◈◈。

　　大家无需纠结每种产品具体是什么◈◈，只要知道公司的竞争地位和下游的最终应用就好了◈◈。最下游应用主要是服装和鞋◈◈，刚需产品◈◈，除了消费升级就是稳健增长了◈◈。

　　己二酸是一种重要的基础化工产品◈◈，能够发生多种反应◈◈，包括成盐反应◈◈、酯化反应公交车多人运动◈◈、酰胺化反应等◈◈，是生产尼龙66纤维和尼龙66树脂◈◈、聚氨酯和增塑剂的主要原料◈◈，在化工生产◈◈、有机合成工业◈◈、医药◈◈、润滑剂制造等方面都有重要作用◈◈。下游主要应用中◈◈，尼龙66及盐占其总需求的30%◈◈，PU浆料行业约占总需求的23%◈◈。

　　截至2019年底◈◈，国内己二酸产能约264万吨/年◈◈，同比增速2.9%◈◈，己二酸产量146.2万吨凯发在线网址◈◈，同比增速0.3%◈◈。这个产业产能过剩的有点厉害啊◈◈，开工率不足60%◈◈。

　　国内市场来看◈◈，2018年公司◈◈、河南神马◈◈、海力◈◈、华鲁恒升◈◈、唐山中浩五家企业己二酸产能占比约71%◈◈，贡献的产量占比达到88%◈◈。由此可见◈◈，行业龙头凭价规模优势◈◈、技术优势维持非常高的开工率◈◈，而大部分小企业开工率极低◈◈。

　　具体来看◈◈，公司2018年己二酸产量53.92万吨◈◈，国内市场占有率达到了34%◈◈，这是在产能占比只有20%的情况下做到的◈◈。目前◈◈，公司还有25.5万吨的产能在2020年投产◈◈，预计依然有较大的增量◈◈。

　　这就是行业龙头的好处◈◈，一是自己上下游一体化下滑◈◈，自用一大部分◈◈，据了解◈◈，过去几年◈◈，公司自用部分占比约50%◈◈。二是龙头成本优势明显◈◈，价格竞争力强◈◈，不然也做不到行业第一公交车多人运动◈◈。

　　用己二酸和多元醇可以生产聚酯多元醇凯发在线网址◈◈，用聚酯多元醇和MDI可以生产聚氨酯原液◈◈。这就是公司的全产业链布局◈◈。

　　先看聚酯多元醇◈◈，行业开工率也很低◈◈，但是公司2018年聚酯多元醇产能42万吨◈◈，产量32.2万吨◈◈，开工率76.6%凯发在线网址◈◈，自用聚酯多元醇量占总产量的57.2%◈◈，产销率98.6%◈◈。

　　聚酯多元醇下游应用主要就是公司生产的聚氨酯原液了◈◈，公司的聚氨酯原液以鞋底原液为主◈◈，聚氨酯原液多用于制造高档皮鞋公交车多人运动◈◈、运动鞋◈◈、旅游鞋等◈◈。

　　目前国内聚氨酯鞋底原液市场呈现明显的寡头垄断◈◈，公司在国内聚氨酯鞋底原液市场占据绝对优势地位◈◈，市场占有率达到60%以上◈◈，国内第一◈◈，也是世界第一◈◈。

　　氨纶作为一种应用广泛的弹性合成纤维◈◈，少量地掺入织物中◈◈，在织物中添加1-10%的氨纶丝就可以显著改善织物的性能◈◈，增加弹性◈◈，其下游应用领域主要是纺织服装公交车多人运动◈◈，广泛应用于泳装◈◈、运动衣等功能性面料中◈◈。

　　产业链那个图显示◈◈，生产氨纶的主要原料为纯MDI和PTMEG◈◈，也是两种产品的主要用途凯发在线网址◈◈，这也是为什么MDI龙头万华化学进入氨纶行业的原因◈◈，今年烟台氨纶有4.5万吨产能投产呢◈◈。

　　截至2019年底◈◈，国内氨纶产能约86万吨/年◈◈，同比增速6.7%凯发在线网址◈◈，氨纶产量68.5万吨◈◈，同比增速7.6%◈◈。2019年公司氨纶产量接近15万吨◈◈，几乎处于满产状态◈◈，产量市占率20%左右◈◈，国内市占率排名第一◈◈。

　　开篇的第一张图已经完美体现公司的成长性了◈◈，而且公司还在扩产己二酸的原材料环已酮◈◈，这是要把上下游一体化做到底的节奏◈◈。

　　业务里◈◈，只有氨纶业务是原上市公司体内的◈◈，聚氨酯鞋底液产业链都是2019年收购实控人的华峰新材带来的◈◈，价格差不多是120亿◈◈。所以公司的财务数据不能拉长看◈◈，太失真了◈◈。

　　我们看看公司2020年半年报◈◈，氨纶业务实现营业收入22亿◈◈，毛利率25%◈◈；鞋底液收入21亿元◈◈，下滑了36%◈◈，毛利率26%◈◈；己二酸业务营业收入17亿◈◈，同比增长34%◈◈，毛利率14%◈◈。

　　己二酸上半年平均价不到6000元/吨◈◈，十年新低的价格◈◈，这个价格估计不少企业已经开始亏损了◈◈，但是公司依然取得14%的毛利率◈◈。

　　根据WIND的一致预期◈◈，2020年-2022年归母净利润分别为12亿◈◈、23亿和26亿◈◈，说实话◈◈，这种业绩预测一看就不靠谱◈◈，根本没有考虑行业的周期性◈◈，不过无所谓◈◈，就当个参考◈◈。

　　行业低迷时盈利都这么高了◈◈，那么行业反转之后◈◈，盈利肯定可以到23亿了◈◈。考虑到公司行业龙头地位◈◈，给个20-30倍问题不到◈◈，市值空间约460亿至690亿◈◈。

　　目前公司股价刚刚创了几年的新高◈◈，市值346亿◈◈。公司股价新高的原因并不在上市公司本身◈◈，而是公司的实际控制人新投资了许多可降解塑料产能凯发在线网址◈◈，同时该实际控制人还承诺未来会把旗下资产注入上市公司◈◈。

　　这家公司叫华峰氨纶◈◈，个人觉得名字可以改了◈◈，氨纶业务只是公司的部分业务◈◈。最近股价大涨◈◈，大家觉得是右侧机会吗？

　　利益相关◈◈：作者并不持有文中股票◈◈，以上分析仅是个人的跟踪思考◈◈，不构成投资建议◈◈，据此投资◈◈，盈亏自负◈◈。另外◈◈，文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据◈◈，在此一并感谢他们的付出◈◈。